新冠疫情带来的经济低迷却反证了动荡年份里私募债的价值。另类资产数据库Preqin报告显示，截至2020年6月，私募债资产管理规模增至8,870亿美元。在基金管理人不断优化不良债权和特殊情况的配置比例的同时，亚洲私募债市场正在默默壮大。随着投资者和基金管理人涌向越来越有吸引力的私募债市场，2022年中国的私募债市场发展将会怎样？主要投资的行业、投资模式、监管趋势、发展机会和挑战是什么？

 

GLG格理集团邀请专家团成员，民生财富投资管理前投行部副总经理、平安信托前产品总监黄沫对私募债市场进行总结和展望。以下为活动内容精选。

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私募债市场的主要承销机构有哪些？

黄沫：在中国国内做私募债，其承销机构可能跟国外不太一样，主要是三大平台。

1. 信托自身培养的直销。信托由银保监会监管，会组建自身的直销渠道，比如财富管理公司、团队。
2. 银行下设的私人银行。目前在该领域第一梯队的的应该是招商银行和平安银行的私人财富业务，接下来是中信银行等中等规模银行。一些体量较小、风格偏保守银行因为本身的原因，产品供应不够多元化，业务量无法与前者相比。
3. 第三方理财机构。第三方理财机构较为复杂，因为监管较弱的原因，准入门槛较低，部分三方机构对理财经理的要求有客户即可，导致理财经理鱼龙混杂，水平参差不齐。目前，由于市场上机构暴雷越来越多，监管也开始加强对三方机构的整治和治理，第三方理财机构正在不断调整，逐渐规模化、缩减化，原来有部分野蛮生长的三方机构因为缺乏必要的风险识别能力会不断被淘汰，生存空间越来越小。

 

现在还出现了第四块——投资人募集的渠道，即券商自己培养的财富团队，如中金证券下的中金财富。但由于其本身为证监会体系，对于私募债的接受度不是特别高，因此主推的产品主要为一些二级市场上的私募产品代销。 

总的来说，如果以存量规模排序，目前存在市场上最大的销售渠道是银行，如平安和招商，它们是市场上绝对的大甲方。第二位是信托自己的各个财富公司，但是它们基本不接外面的产品。第三位就是第三方理财机构。

 

私募债目前的主要投资领域有哪些？

黄沫：穿透所有表象来看本质，私募债在中国只有两个行业，就是房地产和政府信用（政信）。

我们看到的私募债有很多，如供应链、供房尾款等，通过各种信托、私募业务去发，但其实这两者的终端信用都是在地产。此外，私募债还可能会发很多PPP或者地方政府的一些变体债券，这些归根结底都是政信。

而政信再往下归根，其来源也是房地产。在中国，政信类的收入有两方面，一是税收，二是卖地收入。由于我国这几年在大力谋发展，搞基建、搞民生，都在花钱，因此税收不足以覆盖成本，最终还是要通过卖地来覆盖成本，所以源头还是房地产。

我认为当前也是通过房地产进入私募债市场的一个良好时机。

1. 从政策层面来说，国家在近四五年中首次提出房地产是支柱行业，要平稳发展房地产业。我认为现在这个时间点到明年年初或过年前后，是房地产的一个低点。
2. 从市场来看，市场资金没有出口，今年中国的出口量远大于进口量，意味着会有通货膨胀资金的倒逼。
3. 从股市来看，美国的股市是降息涨，但是中国股市涨跌和降息不完全挂钩。目前中国股市推出了注册制并且一直在扩容，但是资本市场的治理尚未达到完善的程度，二级市场各种违规操作仍然比较常见，再加上国民的理财概念、金融概念、普及程度等各种因素影响，从固收完全转到权益还需要一段漫长的时间。因此我反而认为现在的房地产可能是一个低点，可以做一些股权或者是夹层的房地产项目。

 

私募债市场会迎来怎样的发展，投资者需要注意什么？

黄沫：我认为夹层投资的机会很大，房地产的机会也会有很多。

1. 房地产投资机遇与挑战并存。房地产投资已经区别于以前的粗放型，真正进入到专业的阶段。这就要求从业者有更专业的眼光，对当地政策更加了解，对包括房地产操盘细则等在内的整套流程更加了然。当浪潮退去，底层的东西露出来的时候，就看基本功是否扎实了，这是房地产的基础知识。
2. 了解国内市场非常重要。刚开始中国进入了很多外资银行，也带来了很多先进的管理方法，非常开放和前沿。因此在2000年左右，无论服务、产品还是开放自由度，外资都比内资跑得好。但是当国内的企业学到了这些，其本土优势就体现出来了。这种本土优势主要体现在对国情、国民政策的了解与解读上。
3. 政策法规非常重要。中国那么大，每一个城市都有不同的政策。投资者既要了解大的政策、法律法规，也就是要怎样去投资产品、有哪些制度去做，又要下到地方层面，要做得细，看清底层。

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关于作者

黄沫女士，拥有超过10年的信托投行业务经验，累计发放国内私募债约100亿元，目前在阳光金服投资集团有限公司担任家族信托/运营部负责人，直接汇报给CEO兼法人。此前，她曾在民生财富投资管理有限公司担任投行部副总经理，落地了民生财富首单美元私募债（8年期）等重大项目。黄女士也曾在平安信托有限责任公司担任产品部团队总监，主要负责高速公路应收租赁款债权转让、大型央企房地产信托产品等项目，有丰富的行业经验。

 

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